赛力斯每卖出一辆均价近40万的问界，就要向华为支付大约3.9万元。 这个数字，甚至超过了全球汽车巨头丰田每辆车2.27万元的净利润。
而赛力斯自己留下的净利润率，却只有不到5%。
2025年9月30日，赛力斯的股价在盘中冲上了174.66元的历史巅峰。
从那时起，故事就换了剧本。
股价转头向下，用“不停跌，跌不停”来形容毫不为过。
截至2026年2月13日，股价报收109.22元，短短五个多月，跌幅高达37.5%。
一位湖北股民的经历，成了这场下跌中最典型的注脚。
他在下跌过程中一路“抄底”，最终粮草投尽，满仓被套。
到2月11日，他持有7300股，成本价131元，累计投入的81.2万元资金，已经亏损了超过15万元。
他不是一个人。
数据显示，赛力斯场内的持仓散户多达19.26万户，但获利率只有可怜的9.34%。
这意味着，每十个持股的散户里，有九个都在赔钱。
他们的平均持仓成本是125.84元，平均亏损幅度13.21%。
更早的数据显示，到1月底，筹码获利率一度跌到了惊人的0.29%。
也就是说，每一万名持股者中，获利的不到三个人。
所有人都想不明白一个问题：赛力斯的车明明卖得那么好，股价怎么就崩了呢？
2025年，赛力斯新能源车销量同比暴涨超过140%，问界品牌累计交付更是突破了100万辆大关。
2026年1月，其销量达到4.3万辆，同比增幅依然超过140%。
与这份火热的销量成绩单形成冰火两重天的，是资本市场的极度冷淡。
自2025年9月高点以来，赛力斯市值蒸发超过800亿元，从接近2800亿跌破了2000亿。
这种背离，在2025年7月就已显现。
当时公司公布上半年净利润预计同比暴涨66%-97%，次日股价却暴跌4.66%，一天就蒸发了105亿市值。
市场用脚投票的背后，是对赛力斯商业模式最直接的质疑。
尽管问界M9、M8等车型均价高达39万元，毛利率能逼近30%，但扣除给华为的各项费用后，净利率就只剩下了不到5%。
2025年前三季度，赛力斯营收1105亿元，净利润53亿元。
但细看第三季度，净利润出现了同比下滑1.74%，这是2024年以来首次利润倒退。
有分析测算，累计向华为支付的核心零部件采购费约750亿元，平均每辆车约13.6万元。
渠道服务费占到了销售费用的94.3%。
这意味着，消费者为问界支付的近40万元车价中，大部分利润流向了华为。
赛力斯更像一个“高级代工厂”。
这种依赖，在财务上留下了深刻的烙印。
公司的销售费用高得惊人，前三季度接近160亿元，是净利润的3倍多，费用率高达14.47%。
相比之下，比亚迪同期的销售费用率只有3.24%。
而赛力斯的研发投入仅50.6亿元，还不到销售费用的三分之一。
资金链也绷得很紧。
2024年财报显示，其现金覆盖月数仅0.89个月，在11家车企中垫底，远低于行业3-4个月的安全线。
截至2025年三季度，资产负债率仍高达76.36%。
雪上加霜的是，赛力斯曾经最引以为傲的“华为唯一深度合作车企”光环，正在快速褪色。
华为的智选车“朋友圈”不断扩大，奇瑞、北汽、江淮等车企相继加入，推出了各自的“界”系列车型。
问界在鸿蒙智行体系内的销量占比，已从早期的超过90%，下降到了2025年的约71%。
华为乾崑智驾合作的车型将高达80款，曾经的独家技术正变为行业公共资源。
投资者开始担忧，华为内部的资源、技术和渠道注意力将被分散。
花旗的报告甚至直接指出，赛力斯的“黄金车型周期临近尾声”，并将其评级下调至“卖出”。
屋漏偏逢连夜雨，整个新能源赛道也遭遇了资金的集体迁徙。
2026年开年，市场资金格局早已不是新能源的天下。
公募、保险等机构资金集体瞄准了顺周期板块，有色、煤炭、油气这类低估值品种被疯狂加仓。
市场的存量资金就这么多，一边吸金能力拉满，另一边就必然面临资金持续分流。
赛力斯，只是整个新能源赛道资金流出的一个缩影。
没有资金托底，再漂亮的业绩也只是纸上谈兵。
更深层次看，新能源汽车行业底层逻辑发生了根本变化。
曾经靠政策红利和赛道风口就能“躺赚”的时代过去了。
2026年的车市，早已进入“内卷升级+规则重塑”的新阶段。
全球首个电动汽车电耗国标落地，购置税减免与电耗标准挂钩，不符合标准的车型直接失去政策红利。
这些新规大幅抬高了车企的运营成本。
即便有购置税减半、以旧换新补贴的政策托底，车企扎堆促销的背后，是行业竞争的白热化。
从价格战到技术战，从产能比拼到智能化比拼，行业门槛正越来越高。
在30万元价位段，小米SU7在2025年6月销量暴涨92.3%，抢走了大量原本观望问界的客户。
50万区间市场同样不平静，腾势N9、昊铂HL等新车型集体杀入，以更高配置挤压问界M9的利润空间。
市场的担忧在于，即便赛力斯当前能保持盈利，在行业整体竞争加剧的背景下，未来的盈利增速是否能持续超预期？
这种对未来的不确定性，让资金对其股价多了几分谨慎。
此外，一个无法回避的事实是，赛力斯的股价涨幅早已远超业绩涨幅。
从小康股份时期不足10元的股价，到更名后一路暴涨至174元，5年左右时间的区间涨幅高达1954%，整整涨了超过19.5倍。
这背后是市场对新能源赛道的极致追捧，也是对其与华为合作想象空间的过度炒作。
当赛道风口退去，资金回归理性，股价向合理估值回归本就是市场的必然规律。
这波超过35%的下跌，本质上就是一场残酷的估值消化过程。
对于那19万被套的散户来说，接下来能不能赚钱先不说，回本成了第一要务。
至于这天何时能到来，谁心里也没个底。
那位满仓亏损15万的湖北股民，如今只能在盘中小心翼翼地做T，试图降低一点成本。
但满仓做T的难度可想而知，患得患失下又怕卖飞，亏损越来越大又下不了割肉的手。
这实在是一种煎熬。
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